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2017年产能过剩行业境况梳理及2018

2019-07-04

  对产能过剩行业进行了梳理和分析,构建产能过剩行业名单

  筛选存量债券余额较大的制造类行业,进行逐一排查和梳理,得到了初步的产能过剩行业名单。

  强有力的政策调控和短期下游需求回暖是中上游各类产品价格回升的主要影响因素,产能过剩行业迎来分化阶段

  2016年以来,供给侧改革强力推进,成效显著,叠加市场回暖,上游煤炭、中游钢铁、化工、建材、有色等产品价格上扬,产能过剩行业盈利改善。供给侧改革加快了行业结构性调整,产能过剩行业加速分化。

  关注强力政策的覆盖性和持续性,把握相关行业带来的机会

  供给侧改革是国家顶层意志的体现,2016年重点覆盖了煤炭和钢铁行业,预计将贯穿“十三五”期间始终,应进一步关注其涉及的其他产能过剩行业。2018年起,国家将去杠杆、精准扶贫和污染防治最为主要攻坚对象,可把握相关行业带来的机会。

  正文

  引言:

  近年来诸多行业产能过剩状况频频出现,涉及行业研究时,产能过剩更是必不可少的核心内容之一。在信用研究领域,产能过剩同样是一个重要主题,年期间,部分强周期性行业陷入低谷,信用风险接连暴露,市场开始对产能过剩行业进行回避,一些机构内部直接要求回避产能过剩行业项目。因此,本文对近年产能过剩行业总体状况进行一个梳理,构建产能过剩行业名单,并给出了一些思考和展望。

  一、定义与范围1.产能过剩的定义

  产能过剩通常是指生产产品的能力如果饱和生产,生产出来的产品将超出社会需要的能力。产能过剩主要是针对具有生产性特征的行业,而且是相对而言的,需要在一个期间内、范围内、标尺内来进行界定,不同行业乃至细分不同的产品品类或品质,界定结果可能是完全不同,且极为困难。因此,在缺乏统一规范的情况下,当前国内几乎所有行业研究都是以大体的程度来界定产能是否过剩。

  从发达国家经验来看,欧美等国家一般用产能利用率(或设备利用率)作为产能是否过剩的评价指标。产能利用率的正常值区间为79%~83%,超过90%则认为产能不足;低于79%则说明可能存在产能过剩的现象。考虑到目前国内尚未有严整的界定标准,故本文采用如下程序进行依次判定:a.根据近年国务院、发改委发布的文件、工信部相关产能过剩整治名单进行排查;b.适当采用发达国家经验,并结合国内主流观点综合判定;c.分析价格、供需及库存状况,结合市场表现综合判定。

  2.待考察行业的范围选择

  本文采用证监会2016年行业分类的第二级大类,以2017年11月30日为时间节点按行业筛选出产业债债券余额。剔除缺失数据的样本以及非生产性行业(房地产业除外),得到了11个行业,如图1所示。另外,本文所选定行业与其他公开资料可能存在范围不一致情况,例如非金属矿物制品业涵盖了水泥、玻璃、陶瓷、石膏等三级行业细分,而其他公开研究内容可能只选择了该等三级细分作为主要研究对象。因此,本文仅讨论主要三级行业分类,其他细分不做赘述。

  二、行业概况梳理1.行业运行简况

  下文主要以需求、供给、库存以及产品价格变化来分析所选行业的运营简况,并参考了鹏元债市风险研究系列报告,该等报告涵盖了房地产、钢铁、煤炭开采和洗选、电力生产、水泥制造、化学原料及化学制品、、汽车及零部件等行业,详细研究内容参见鹏元评级公众号。

  (1) 房地产业

  房地产业属于资金密集型产业,属性较多,归属上属于第三产业,但其本身含有生产、经营和销售等内容,并且在国民经济中地位非常重要,债券存量大,本文仍做一定的阐述。需要注意的是,房地产的建造主要受资金状况影响,生产弹性强,没有产能的概念,因此不存在产能过剩与否的情况,一般以讨论供需状况以及政策约束为主。

  区域需求逐步分化,库存维持高位,政策紧缩下,行业融资收紧,销售量价齐跌

  从需求来看,2016年全国居民人均住房建筑面积为40.8平方米,其中城镇居民人均住房建筑面积为36.6平方米,已超过诸多欧洲国家水平。但受传统文化、年龄结构及相关制度等因素影响,近年刚性需求、改善需求以及投资需求持续旺盛。随着城镇化步入后期,房地产亦开始呈现分化态势,优质城市的房地产需求将继续保持旺盛。

  库存方面,自2014年4季度开始政策性去库存以来,房屋库存基本维持在60亿平方米左右,到2017年9月末小幅上升到了62亿平方米,而库存去化周期则在销量增长的推动下持续下降。2016年以来国内房地产开发投资增速触底反弹并持续增长,加快了补库存的速度,销售增长以及库存回补基本平衡,使得近年库存量保持在高位小幅波动。价格方面,一线城市的房价从2015年中开始快速上涨,2016年4季度调控后趋于稳定;二线城市则从2016年初开始迅速上涨,2016年4季度之后上涨速度大幅放缓,三线及以下城市上涨较晚,2016年下半年涨幅开始扩大,持续到2017年3季度,2017年中以来三、四线城市房价的同比增幅超过一、二线城市。整体来看,2015年以来,国内房地产价格上涨从优质城市开始发力,逐渐向其他城市层层外溢。

  政策调控对房地产业影响较为明显,且存在一定的周期性,紧缩政策的周期通常为3年左右,宽松政策的周期通常为1年左右。截至2017年10月底,本轮紧缩政策仍没有放松迹象,预计仍将持续一段时间,房地产销量和房地产企业融资仍将在一定时期内受到较强限制。

  (2)电力、热力生产和供应业

  电力、热力生产和供应业属于公用事业,其中以电力行业主,市场化程度较高的电力生产是本文主要的考察对象。

  发电设备平均利用小时数波动下降至低水平,煤电产能过剩,调入清单

  2007年前后,我国电力生产行业经历了快速发展时期,其中2006年6,000千瓦以上发电设备容量同比增长达22.34%,此后增速开始下降,但仍明显并长期高于全社会用电需求的增长速度,全国发电设备平均利用小时由2007年的5,000小时波动下降至2016年的3,785小时。理论上发电设备全年8,640小时满负荷运行为理论产能,但一般而言,排除各种因素,平均5,000小时的实际运行可视为产能利用率达到100%。由此测算,年电力生产行业产能利用率分别约为79.38%和75.70%,其中2016年已经低于79%临界线,行业产能过剩。

  从电源类型来看,环保、可持续发展的要求快速深化,电力产能过剩情况下,煤电首当其冲。2016年以来,国家严控煤电总量规模和各地煤电新增规模,取消一批不具备核准条件煤电项目,缓核和缓建一批电力盈余省份煤电项目。2017年8月国家发改委等16个部委印发了《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》,所印发文件首次在名称中标明“煤电产能过剩”字样。文件要求在“十三五”期间,全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦,淘汰落后产能0.2亿千瓦以上,到2020年全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。太阳能、风电和核能发电受到较强的政策支持,一定程度上电量优先上,但局部区域外送困难,加之技术迭代迅速,政策弹性较大,阶段性、区域性产能过剩仍然存在。

  (3)煤炭开采和洗选业

  近两年煤炭行业供给状况得到控制,成效显著,价格回升,但行业产能依然过剩,政策收紧仍将持续,应于2014年将其调入产能过剩名单

  煤炭开采和洗选业一般称为煤炭行业,煤炭作为我国重要的一次能源,主要需求集中在电力、钢铁、建材(水泥)、化工等行业。煤炭行业首次在官方文件标题中被明确为产能过剩大约在2016年初,实际上在年煤炭产能、产量高企,价格快速下跌至盈亏平衡点以下,产能处于过剩状态。

  需求方面我国煤炭消费量在2013年达到峰值,此后开始下降,其中2016年同比下降8.1%。受环保政策、能源升级等因素影响,煤炭作为一级能源的地位和比重逐渐下降,未来消费量处于下降态势。供给方面,2013年以来,煤炭产量累计减少5.6亿吨,其中2016年减少3.4亿吨,同比下降9.1%;为平衡消费,煤炭进口量小幅增加0.6亿吨。

  受供给侧改革等政策持续发力,近年煤炭产能、产量逐年下降。2016年我国煤炭产能39.2亿吨,较2014年峰值减少了3.8亿吨,产能利用率下降至87.03%,为2010年以来新低。在控制产能和供给情况下,社会库存量自2014年持续下降,2016年平均社会库存约为3.3亿吨,库存天数为32.7天,库存状况明显改善。限制供给下,2016年4季度煤炭价格快速反弹至中高水平。

  煤炭行业供给侧改革持续进行,《煤炭工业发展“十三五”规划》指出“十三五”期间化解淘汰过剩落后产能8亿吨左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨左右。2016年国家规划煤炭产能退出2.5亿吨,实际执行退出2.9亿吨,超额完成年初制定的目标;2017年国家规划煤炭产能退出1.5亿吨以上,2017年上半年已退出产能1.11亿吨。国发〔2016〕7号文要求从2016年起,3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目。“十三五”期间,还将加快大型煤炭基地外煤矿关闭退出,降低鲁西、冀中、河南、两淮大型煤炭基地生产规模,控制蒙东(东北)、晋北、晋中、晋东、云贵、宁东大型煤炭基地生产规模,到2020年煤炭生产进一步向大型煤炭基地集中。

  (4)土木工程建筑业

  土木工程建筑服务供给能力过剩,行业竞争激烈,是信用风险高发行业,调入供给过剩名单

  土木工程建筑业是建筑业门类的子目,主要包括各类工程施工建设,涉及公路、铁路建设、生态园林、市政工程等基础设施建设。该行业没有产能概念,但总体建筑服务的供给能力过剩,行业企业众多,价格透明,竞争激烈。

  土木工程建筑业属于资金密集型行业,其发展对国家基础设施建设投入状况依赖性较强。2013年以来,我国基础设施建设投资完成额同比增速均高于15%,但总体处于波动下行趋势。当前国家大力推动产业转型升级,更注重经济增长的质量,叠加政府债务负担加重,市场利率上行,预计未来一定时期基础设施建设投资增速仍继续下行。

  截至 2016年底,全国共有建筑业企业83,017家,其中国有及国有控股建筑业企业 6,814 家,占建筑业企业总数的8.21%。行业利润率约为3%-4%,竞争激烈,通常需要沉淀大量资金,债务负担偏重,是信用风险的高发行业。考虑到2013年以来投资增速放缓,行业竞争日趋激烈,利润率较低,调入供给过剩清单。

  (5)和天然气开采业

  国内石油和天然气消费对外依存度较高,受国际市场影响较大;行业企业主要为大型央企,拥有较强的议价能力

  石油和天然气是与煤炭并列的一级能源,与煤炭相比,石油和天然气具有明显的全球化特征。国内石油开采成本偏高,消费主要来自进口,且进口依存度逐步走高,2016年约为65%左右。原油用途较为广泛,可提炼为、溶剂油、润滑油、润滑脂、石 蜡、沥青以及液化气、芳烃等产品,为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。从需求来看,2016年国内原油消费量为5.79亿吨,同比增长2.99%,较2015年下降3.43个百分点。近年国内原油需求持续增长,但在环保要求下,汽车向发展,化工企业外迁,未来原油需求将逐步减弱。

  2010年以来,得益于高油价及页岩油压裂技术的突破,国内原油产量快速增长。随着开采成本的不断走低,以及国际油价的相对稳定,美国国内原油产量处于持续复苏阶段,国际原油价格阶段性低谷。2016年11月末,为了平衡国际原油市场,欧佩克与非欧佩克国家达成减产协议,进而促使国际油价止跌回升。在此之后,以为首的欧佩克国家严格履行减产协议,其国内产量开始见顶回落,未来两年国际油价将处于逐步回升的过程,主要源于非限制性剩余产能趋紧,全球油市重回均衡。2018 年布伦特原油价格均价将会在58美元/桶上下波动。

  天然气作为重要燃料,可广泛用于化工原料、锅炉加热、燃机发电、居民家用、工厂生产、汽车燃料等,属于清洁高效的化石能源。2016年我国进口天然气721亿立方米,占消费量的35%左右,对境外依存度较高。目前天然气已覆盖国内三分之一人口,未来仍存在一定增长空间。目前国内石油和天然气企业主要为中石油、中海油、中石化等,具有较强的垄断优势和议价能力。

  (6)黑色金属冶炼及压延加工

  黑色金属冶炼及压延加工业主要包括钢铁行业。产品广泛应用于基础施设建设、机械制造、房地产、家电轻工、汽车、船舶等行业,其中基础设施建设和房地产需求量超过钢材总需求量的一半左右。2013年10月,国务院发布了化解钢铁产能严重过剩的指导意见,此后工信部一直将其列入产能过剩名单。

  近期下游需求回暖、产能缩减助力钢材价格回升,行业表现好转并有所企稳,但产能依然过剩,调入名单,关注未来产能实际退出和需求变化情况

  下游需求方面,2013年以来我国房地产市场投资增速持续放缓,2016年有所回升,但政策迅速收紧,投资继续承压。在此期间,我国基础设施投资增速也缓慢下降,由2013年的20%左右下降至2016年的15%左右,整体仍保持较高增速。家电和出口在近年表现偏弱,对钢材消耗量拉动作用不大。整体来看,受益于基建需求支撑,钢铁需求量具有一定保障。

  近年我国粗钢产能持续增长,由2010年的8.63亿吨增长至2015年的12亿吨,由于整体经济增速放缓,粗钢产能利用率由2012年的72.00%下降至2015年的66.99%,钢铁产能已由区域性、结构性过剩逐步演变为绝对过剩,产能过剩问题加剧,全行业长期处在低盈利状态运行。2016年全球粗钢产量16.29亿吨,其中中国产量8.08亿吨,产量占世界粗钢产量的份额为49.65%,国内粗钢产量增速触底小幅回升。

  2016年2月,国务院印发了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,计划5年时间削减.5亿吨粗钢产能,2017年3月,环保部印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,“226”城市要制定错峰限停产方案;石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%。2016年我国全年退出钢铁产能超过6,500万吨,2017年全年产能退出目标5,500万吨,截至2017年6月底已完成80%以上。随着钢铁行业去产能、环保限产工作的推进以及下游市场需求有所好转,国内钢材价格止跌回升,2016年末,CSPI中国钢材价格指数为99.51点,同比增加43.14点,增长43.35%。2017年以来维持在高位震荡。

  原材料方面,铁矿石、焦炭成本是炼钢的主要成本,我国铁矿石进口量持续增长,对外依存度较高,2016年铁矿石价格回升及焦煤价格的大幅上涨对钢铁行业盈利空间形成挤压。整体来看,钢铁需求趋于平稳,产能开始下降,产量小幅增长,价格回升助力钢铁重新盈利,但短期内产能依然过剩,未来需关注产能实际退出和下游需求变化情况。

  (7)化学原料及化学制品制造业

  产品众多,行业产能结构性过剩,近期受需求回暖、供给侧改革和环保高压等因素影响,产品价格回升,但稳定性存疑,未来仍需关注下游核心需求状况

  化学原料及化学制品制造业包含子类比较多,包括基础化学原料制造、肥料制造、农药制造、涂料、油墨、颜料及类似产品制造、合成材料制造、专用化学产品制造及日用化学产品制造7个子行业。其中子行业化学原料制造和肥料制造是主要组成。我国化学原料及化学制品制造业仍表现为结构性过剩,即中低端产业过剩、高端产业不足,大多数产品过剩、特种产品短缺,调入结构性产能过剩名单。

  化学原料制造涉及产品主要为烧碱、纯碱和PVC;肥料制造主要包含氮肥、磷肥、钾肥和复合肥。核心下游行业为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业,其(,)为最大下游行业。近年房地产投资增速下行企稳,2016年开始小幅回升,并且近年基建投资增速维持较高水平,叠加2016年供给侧改革和环保督查影响,2014年起化学原料及化学制品行业景气度下行,2016年4季度大幅回升,行业盈利结构性改善。随着房地产政策迅速收紧,基建投资增速趋于下行,预计未来年化学原料及化学制品需求将有所减弱。

  从行业主要产品生产开工率来看,对外依存度较高的聚乙烯和聚丙烯开工率近年表现好转,而主要出口输出的低端产品开工率不足,需要注意的是烧碱、纯碱开工率改善除了阶段性需求增加外,主要是原材料价格上涨和运输条件控制所致。总体来看,“三酸两碱”等低端产品开工率持续性和改善情况有待持续关注。

  价格方面,2013年以来,绝大多数化学原料产品价格频频走低,中小型化工企业亏损,行业产能过剩。年主要产品价格低位徘徊,部分企业自主退产能,进入2016年,核心需求回暖,叠加政策加码,主要产品价格迅速回升,2017年维持高位波动。由于上游材料价格上升带动,中小企业产业链局限,仍难以为继,其中肥料制造业仍未走出低谷。

  2016年8月3日国务院发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》,针对尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能,进行了等效控制,限制新增和重复建设产能。同时环保督查高压下,部分存量产能开始关停,但供给侧收缩的边际效应递减。未明确产能淘汰目标的情况下,行业产能利用率和产品价格仍有赖于下游需求变化。

  (8)非金属矿物制品业

  非金属矿物制品业主要关注水泥和平板玻璃,二者为建材。2009年国家发改委就开始对水泥、平板玻璃建设项目进行清理,控制新建项目的审批。2013年工信部开始公布重点监察行业名单,水泥、平板玻璃细分行业被纳入其中。

  水泥产能过剩,区域产能利用率分化,过剩产能压减过程缓慢,随着下游需求走弱,水泥价格可能震荡下行

  水泥广泛用于房地产、基建行业,近年房地产和基建投资增速均波动下降,水泥产量增速下降至2015年的负增长,2016年有所回升。产能方面,2016年我国水泥熟料产能增加至18.30亿吨,严重超出需求量,水泥熟料过剩产能约4.54亿吨;水泥产能达到31.95亿吨,过剩7.93亿吨。2013年以来产能过剩量逐年上升,2016年以来供给侧改革推行,水泥产能得到了一定控制。

  因水泥具有明显的区域半径特点,不同区域分化较大。2013年以来,华东、中南和西南地区产能利用率较高,基本超过了80%;而华北、西北和东北表现较弱,东北产能利用率下降幅度较大。价格方面,2014年以来水泥价格波动下降,2016年上半年跌入低谷,随着上游主要原材料价格上涨,产能限制、环保要求以及房地产和基建需求带动,水泥价格大幅回升。因水泥产能改善情况较为缓慢,未来一定时期价格受房地产投资承压,可能震荡下行。

  平板玻璃行业产能连年过剩,2016年供需矛盾有所缓解,价格抬升,但未来房地产投资承压,平板玻璃产能去化缓慢情况下,价格可能再次回落

  平板玻璃主要用于房地产业,近年房地产投资增速持续回落,2016年有所回升,相应地,平板玻璃消费量增速波动下降,2016年以来销量恢复正增长,房地产业与平板玻璃行业呈较强的正相关性。2012年起,平板玻璃销量增长缓慢,其中2015年负增长,但同期产能规模仍然进一步扩张,直至2014年行业总产能达到11.67亿重量箱,产能利用率由2011年的80%以上持续下滑至2015年的70%附近。

  从价格来看,受产能扩充,下游需求放缓等因素影响,平板玻璃价格自2011年高位开始下降,2015年年中降至较低水平,较2011年高点累计降幅近50%。年平板玻璃价格低位,导致行业企业经营困难。2016年以来,受供给略有收缩,需求回暖,价格明显回升,但随着房地产政策收紧,投资承压,未来一定时期平板玻璃需求紧缩,价格可能走低。同时,应关注产能去化进度,年,国内累计产能压缩1.13亿重量箱,整体去化情况仍然偏弱,特别是2014年产能达到顶峰后,年产能去化状况一般,行业产能过剩依然明显。当下供给侧改革持续推行,未来年平板玻璃去产能力度可能加大。

  (9)有色金属冶炼及压延加工

  有色金属冶炼及压延加工业主要是有色金属原矿石的熔融,还原成一定纯度的的金属,再进行物理压力,形成固定的形状。主要大宗金属为、、、,小金属主要为镍、钨、钴、钼、锡、锑、汞和稀土。绝大多数金属交易的定价权掌握在欧美手中,并且国内对部分大宗金属的对外依存度较高。早在2009年,国务院和发改委就电解铝产能过剩情况进行了政策指导。

  有色金属中铝、铜产能过剩,铅、锌供需状况好转,全球供需趋于平衡,价格不同程度回升,但可持续性有赖于下游需求变化

  2010年以来我国电解铝产能持续提升,年产能利用率在68%-81%波动,其中2015年为阶段性峰值,近年电解铝产能过剩状况未有改善。2013年以来精铜新增产能逐渐减少,近两年产量增速放缓至6%左右,2016年产能利用率约为77.6%,产能轻度过剩。我国铅冶炼产能过剩情况较重,2016年12月以及2017年8月,开工率仅为62.46%和50.86%,年铅产量连续下降,2016年有所回升,受铅酸蓄电池行业发展受阻影响,铅需求复苏的可持续性存疑。

  从价格来看,年大宗有色金属价格波动下行,2016年随全球需求好转,叠加国内供给侧改革等因素,价格波动回升,其中锌、铅价格回升幅度较大。主要金属价格走势与全球供需状况关系密切,继续关注铝、铜产能过剩情况以及需求情况。

  (10)汽车制造业

  行业过热,结构性产能过剩,关注商用车,低端自主品牌产能利用情况,预计2018年调入过剩行业名单

  汽车制造业主要包括汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业。我国汽车总体销量经历年高速增长后,在 年增速降低到10%左右,2015年则由于宏观经济景气度下行等因素作用,汽车销售增速明显下行,2016年在税收优惠、专项整治等因素的综合影响下,汽车产量与销量继续保持增加态势,增速有所回升,同比增长13.65%,2017年月国内汽车销售增速较上年有所跌落。总体来看,我国汽车销售量维持“次高速”增长态势。

  产能方面,年期间,我国汽车新增产能累计增加1,087万辆;截至2015年底,我国汽车产能为3,122万辆,年新增产能约600万辆,产能处于持续扩张阶段,但受益于整车销售量逐年增加,2015年度,乘用车产能2,575万辆,产能利用率为81%;商用车产能547万辆,产能利用率仅为52%,预计年整车产能利用率约为77%,产能利用率水平尚可,汽车销售价格总体有望保持相对平稳。但考虑到新增产能持续增加,销售增速趋于平缓,商用车产能过剩,总体产能接近过剩边缘,其中自主品牌汽车以低端车居多,产能利用率约为60%,处于过剩状态。2016年下半年,发改委已将汽车行业列入过热行业。整体来看,汽车制造业产能结构性过剩,商用车、自主品牌竞争压力大,产能过剩。

  汽车零部件市场配套体系呈金字塔形分布,少数实力较强的零部件生产企业占领大部分整车配套市场,地位较为被动。

  (11)其他行业

  根据国务院、发改委、工信部相关文件,除了上述简述的行业外,此前产能过剩的行业还有造船、造纸、印染、风电、光伏等。随着年市场变化,风电、光伏已被工信部移出,造纸、印染受环保高压催动,落后产能淘汰,行业集中度提升,供需趋于平衡。

  2.构建产能过剩行业名单

  本文对债券余额较大的制造性行业或类制造行业进行了简述,部分行业进行了品种的简单细分,基本归纳出了近年产能过剩行业,产能过剩行业-期间矩阵如下表所示。

  上表给出的判断是基于大类行业和部分细分的大致判断,因缺乏统一的甄别体系,以及受限于公开资料及数据支持,不同年份以及全面的细分产品未能一一覆盖。

  2016年以来,供给侧改革成效显著,积弊多年的煤炭、钢铁、化工等行业状况明显改善,部分行业在供给侧改革的推行下迎来了发展或者投资机会,但同时部分行业产能过剩局面开始显现,当前供给侧改革发力点仍然以煤炭、钢铁为主,应关注其他产能过剩行业是否被相关有力政策锁定,及时捕捉机会。

  三、思考与展望1.强有力的政策调控

  在传统产能过剩行业去产能过程中,年阶段进展相对缓慢,执行情况总体不太乐观。2016年起,在国家领导人的动员下,供给侧改革大力推行,“三去一降一补”中去产能列为首位,紧随其后的是去库存和去杠杆。最高领导层的发展和改革决心,强有力的政策调控,严重过剩产能的行业得到了明显改善。叠加2016年房地产市场繁荣,需求回升带动上游煤炭、钢铁,中游化工、建材、轻工制造等行业回暖,市场上绝大多数上游、中游产品价格逐渐回升,产能过剩行业有所起色。

  2018年供给侧改革继续深化,巩固并扩大成果,同时经济总目标方面,由2017年的供给侧改革转向到“防风险、精准扶贫、污染防治”三大攻坚战,防金融风险仍放在重要位置,去杠杆成为新一年度的主题。在去杠杆的要求下,尽管以金融为主,但实体企业方面也将有所推动,间接控制新增投资,特别是产能过剩行业。总体而言,强有力的政策调控有望持续,产能过剩行业可能逐步企稳。

  2.迎来行业分化时代

  2011年以前,我国经济增速基本保持在10%以上,国内大多数行业分享共同增长的盛宴,快发展上规模是取得先机的主要手段。年,经济增速逐步下行至7%左右,而粗放式扩张依然持续,单一经济结构弊端显现,行业内部开始展开激烈竞争,但此阶段竞争主要以低价的恶性竞争为主,部分行业内部乱象频出,未能健康规范地发展。2016年起,在供给侧改革发力下,重点调整经济结构,整顿重点行业,环保加压等一系列政策下,行业恶性竞争缓解,恢复有序竞争,大型企业受益,行业集中度开始回升。

  2017年以来,国内A股上市公司迅速扩容,各行业内优质标的受到市场认可,价值重估。资质较差的中小型公司遭到抛弃,市值严重缩水。市场对行业内公司的评价快速分化,有利于各行业优质公司的更好发展,各行业开始迎来分化时代。在继续分化的过程中,产品或服务性结构性分化将成为主导,区域性分化随着兼并重组以及技术迭代,可能逐渐丧失壁垒。

  3.面临的主要机会

  在改革的大背景下,相关的高行政层级政策陆续出台,调控力度较大,持续性较强。部分行业整顿的效果较为明显,原来风险偏高的行业现阶段有所下降,该等行业内优质企业竞争实力凸显,外部的投资机会显现。对于目前产能过剩,有望走出低谷的行业,将迎来一定的机会,例如电力生产中拥有高效用机组占比高的煤电企业等。此外,2018年政府要打好污染防治的攻坚战,囿于环保压力,对于大力整治的高污染行业,重视环保、环保指标符合要求的企业有望获得,率先走出低谷。

  值得注意的是,去产能是一方面,另一方面需要关注未来一定时期的经济走向和下游需求,2017年以来房地产政策紧缩,汽车销量增速回落,基建投资增速缓慢下降,核心下游需求不足的可能性偏大,应防范相关行业下游需求不足的风险。

  1.《我国创新创业类债券市场全面梳理与发展建议()》

  2.《我国地方投融资平台转型与地方政府隐性债务治理研究》

  3.《浙江省经济、财政、负债及城投债风险概览》

  4.《不良资产估值在消费金融领域中的应用》

  5.《我国项目收益类债券市场发展研究报告()》

  6.《城投公司如何参与和利用产业投资基金?》

  7.《2017年信用债评级调整及原因探析》

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