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申萬宏源交易主導的格局并非穩態

2020-01-16

申万宏源:交易主导的格局并非稳态 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

短期市场仍由交易型投资者主导,但当前格局并非稳态我们从不反对“应对”,但“应对”太多,“预测”太少就变成了纯粹的交易,势必难以长久保证金余额持续减少,但仍处于高位;公募和私募存量加仓尚不充分,以及证金公司救市形成的“看涨期权”都成为了交易型投资者积极投身博弈的理由越来越以“应对”为主的市场环境也使得部分投资者对于主题的质地选择过度宽容,“王的女人”之类热点堪称笑谈但在存量博弈的背景下,交易资金再而衰,三而竭而市场对于证金公司只救“流动性”但不救具体“点位”的预期也趋于明确实际上,股票市场是否健康不应单纯以“点位”衡量,救市的成败似乎也与“市场是否创新低”没有必然的联系救市为我们争取了足够的时间进行”重建“,我们应该且行且珍惜当前仅仅基于交易的高位震荡格局可能并非稳态,幸好大类资产配置的资金暂时无处可去,所以也不必过度恐慌;对于高风险资产,我们仍然认为将震荡向下“增量”博弈之后是“减量”博弈,资金供需的“重建”尚需时日我们在《重建》报告中系统介绍了申万流动性分析框架,近期我们进行了持续跟踪,发现当前市场已进入“减量”博弈格局:(1)截止8月7日,虽然证券市场结算资金的余额并未出现明显的下滑,仍有2.9万亿,但最近三周银证转账的净流出 400亿(2)股票型和混合型基金出现赎回,截至7月底,开放式股票型和混合型基金总份额为2584 亿份,比6月底大幅减少6989亿份,份额缩水比例达到21.29%,当然打新基金赎回是重要影响( )两融余额下滑明显,从高点的2.2万亿下降到目前的1. 万亿,投资者加杠杆意愿明显下降另外,资金需求端需警惕定增接近的影响,8~10月解禁量分别为2400亿、 000亿和2800亿,其中定增解禁量为1200亿,1700亿和1400亿,其中9月为全年第二高的月份资金供需新平衡的“重建”尚需时日

业绩并非豪无亮点,但估值的“重建”仍在路上截止8月17日,共有1015家公司进行中报披露(主板497家,中小板 48家,创业板170家),其中可比的主板,中小板和创业板可比公司中报净利润增速分别为4 %(主要受益于券商高增长),65%和24%,而这三个板块可比公司1季报净利润增速分别是28%、52%和29%仅创业板可比公司的净利润同比增速略微下行,所以上市公司业绩并非毫无亮点但即使采用50%的乐观业绩增长假设,创业板2015年整体估值仍超过80倍,高风险资产估值对于价值型投资者仍缺乏吸引力,估值体系的“重建”仍在路上

上证综指仍是震荡格局,需警惕高风险资产的风险我们维持《重建》的观点,长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要“重建”市场需要时间修养生息;需要时间通过资产注入、员工持股计划等形式将基本面做实;需要积累一批证实自己的新经济龙头标的维持上证综指核心波动区间( 200,4600)的判断但对于高风险资产,我们继续谨慎,需警惕股价下跌对于基本面趋势的反身性趋势向上时,并购、业绩增厚、上市公司与资本市场良性互动等一系列正向逻辑不断地被验证(至少不会被证伪);而一旦趋势破坏向下,则反身性出现并购失败、外延式等故事证伪、业绩低于预期的概率将明显上升我们已经看到7月份市场的重大事项终止家数创出了今年以来的新高

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