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安信证券工业生产小幅回升基建初现托底效应

2019-09-18

  安信证券:工业生产小幅回升 基建初现托底效应 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  ■工业生产回升来自环保放松和抢生产10月工业增加值同比小幅回升0.1个百分点至5.9%,月累计同比6.4%,与前值持平,主要遭到近期河北等地出台环保限产“禁止一刀切”和企业在限产前抢生产的影响,粗钢、水泥等产量一样明显回升,与工业增加值中非金属矿物制品、黑色冶炼回升表现一致。工业企业盈利见顶、资本开支较弱融资环境不佳对生产或仍有负面影响,但考虑环保限产边际放松,生产短期可能相对平稳。

  ■固定资产投资反弹,基建是主要贡献10月固定资产投资小幅反弹至8.1%,其中基建单月反弹幅度较大,制造业小幅回落但仍处于高位,房地产开发投资小幅回落。

  老口径基建投资由9月-2.0%反弹至5.9%,与9月基建相关财政支出增加、地方债大量发行一致,托底经济的作用逐渐显现,但控制地方隐性债务未见放松、金融数据显示表外融资仍在收缩,预计基建大幅反弹的几率较低。

  制造业投资10月同比12.2%,较9月回落,但仍处于高位。与新经济相关的TMT、电气机械、通用及专用设备高于25%,对制造业起到支撑。限产相干的行业如金属制品单月增速仍超过20%,显示限产行业的产能臵换、环保设备的购臵或仍在继续,但未来对制造业的拉动可能边际放缓。

  房地产投资继续放缓。10月房地产销售同比下降3.1%,小幅好于9月,投资小幅回落至7.7%,月累计增速9.7%,低于9月9.9%,投资仍主要来自购臵费支撑。新开工当月14.7%,月累计16.3%,仍处于较高位臵,显示开发商在融资端未见政策放松、资金来源依赖预收款和预防取消预售的影响下仍有动力加快开工,但近期土地流拍增加、溢价率显著下行、购臵面积高位回落显示拿地动能减弱,叠加房地产政策未有放松迹象,未来有下行压力。短期受购臵费支持下行幅度偏缓,明年支撑减弱,下行的压力可能逐渐增加。

  ■消费增速回落,减税效应尚不明显10月消费增速下滑0.6个百分点至8.6%,扣除RPI后实际增速5.6%,较9月继续回落,限额以上同比3.7%,回落2个百分点。分项数据中食品烟酒、纺织服装、金银珠宝、日用品、文化用品、通讯器材降幅较大,仅中药、建筑材料回升,汽车降幅收窄。

  10月受减税影响个人所得税增速大幅下降,但对消费的支持尚不明显,考虑到实物上零售同比10月较9月小幅下滑0.6个百分点,同时社零季调环比0.6%略高于前值,我们倾向于认为消费下降与双11滞后效应或无较大关联,仍主要遭到居民可支配收入较低的影响。此外,去年以来短时间消费贷快速增长,部份可能流入房地产市场,随着地产政策收紧、消费贷审核趋严,或部份影响了短期贷款的续贷,可能对下半年以来消费产生负面影响。

  ■生产投资边际回暖减慢下行速度,债牛料将较缓盈利见顶回落和融资环境的恶化对工业影响较为负面,固定资产投资大概率低位震荡,消费仍然疲弱,利率债下行方向不变,但考虑到短期内由于环保因素企业生产小幅好转,房地产回落幅度偏缓以及基建托底,下行幅度可能偏缓,震荡慢牛的概率较高。

  ■风险提示:经济下行超预期,财政刺激超预期

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